IPO注冊制(zhì)和(hé)核準制(zhì)概念與區(qū)别

一(yī)、概念

注冊制(zhì)是(shì)指證券發行(xíng)申請(qǐng)人(rén)依法将與證券發行(xíng>)有(yǒu)關的(de)一(yī)切信息和(hé)資料公開(kāi)， 制(zhì)成法律文(wén)件(jiàn)，送交主管機(jī)構審查Ω， 主管機(jī)構隻負責審查發行(xíng)申請(qǐng)人(rén)提供的(de)信息和(hé)資料是(shì)否履行(xí€ng)了(le)信息披露義務的(de)一(yī)種制(zhì)度。 其最重要(yào)的(de)特征是(shì)：在注冊制(zhì)下(xià)證券發行(xíng)審核機(jī)構隻對(duìγ)注冊文(wén)件(jiàn)進行(xíng)形式審查， 不(bù)進行(xíng)實質判斷。 如(rú)果公開(kāi)方式适當， 證券管理(lǐ)機(jī)®構不(bù)得(de)以發行(xíng)證券價格或其他(tā)條件(jiàn)非公平， 或發行(xíng)者提出的(de)公司前景不(bù)盡合理(lǐ)等理(lǐ)由而拒絕注冊。注冊¶制(zhì)主張事(shì)後控制(zhì)。注冊制(zhì)的(de)核心是(shì)隻要(yào)證券發行(xí₽ng)人(rén)提供的(de)材料不(bù)存在虛假、誤導或者遺漏 , 即使該證券沒有(yǒu)任何 投資價值，證券主管機(jī)關也(yě)無權幹涉，因為(wèi)自(zì)願上(shàng)當被認為(wèi)是(shì)投資者不(bù)可(kě)剝奪的(de)權利。 核準制(zhì→)即所謂的(de)實質管理(lǐ)原則，以歐洲各國(guó)的(de)公司法為(wèi)代表。依照(zhào)證券發行(xíng)核準制(zhì)的 (de)要(yào)求，證券的(de)發行(xíng)不(bù)僅要(yào)以真實狀況的(de)充分(fēn)公開(kāi)為(wèi)條件(jiàn→)，而且必須符合證券管理(lǐ)機(jī)構制(zhì)定的(de)若幹适于發行(xíng)的(de)實質條件(jiàn)。符合條件(jiàn)的(de)發行(xí≈ng)公司，經證券管理(lǐ)機(jī)關批準後方可(kě)取得(de)發行(xíng)資格，在證券市(shì)場(chǎng)上(sh¥àng)發行(xíng)證券。這(zhè)一(yī)制(zhì)度的(de)目的(de)在于禁止質量差的(de)證券公開(kāi)發行(πxíng)。

二、評價

1、注冊制(zhì)更利于市(shì)場(chǎng)三大(dà)功能(néng)發揮 新股發行(xíng)體(t≤ǐ)制(zhì)改革的(de)初衷和(hé)最後目标，均在于更好(hǎo)地(dì)發揮資本市(shì)場(chǎng)價格發現(xiàn♥)、融資、資源配置等三大(dà)基礎功能(néng)，對(duì)定價、交易幹預過多(duō)，不(bù)利于價格發現(xiàn)功能(néng)的(de)實現(xiàn)；發行(xíng)節奏由行γ(xíng)政手段控制(zhì)，不(bù)利于融資功能(néng)的(de)實現(xiàn)；上(shàng)市(shì)門₽(mén)檻過高(gāo)，審核過嚴，則不(bù)利于資源配置功能(néng)的(de)實現(xiàn)。 注冊制(zhì)與核準制(zhì)相(xiàn​g)比，發行(xíng)人(rén)成本更低(dī)、上(shàng)市(shì)效率更高(gāo)、↑對(duì)社會(huì)資源耗費(fèi)更少(shǎo)，資本市(shì)場(chǎng)可(kě)以快(kuài)速實現(xià"n)資源配置功能(néng)。 注冊制(zhì)最大(dà)的(de)好(hǎo)處在于把發行(xíng)風(fēng)險交給了(le)主承銷商，↔把合規要(yào)求的(de)實現(xiàn)交給了(le)中介機(jī)構，把信披真實性的(de)實現(xiàn)交給了(le)發行(xíng)'人(rén)

2、發行(xíng)注冊制(zhì)也(yě)并非來(lái)者不(bù)拒。 美(měi)國(guó)證監會♣(huì)接到(dào)發行(xíng)人(rén)申請(qǐng)後，會(huì)就(jiù)其提交的(de)材料提出反饋意見(j♥iàn)，中介機(jī)構和(hé)發行(xíng)人(rén)則需進行(xíng)有(yǒu)針對(duì)性的(de)答(dá)複，一±(yī)般意見(jiàn)反饋和(hé)答(dá)複少(shǎo)則三四次，多(duō)則七八次，直至證監會(huì)不(bù)再有(yǒ♣u)其他(tā)問(wèn)題才會(huì)準予注冊。從(cóng)時(shí)間(jiān)上(shàng)看(kàn)，美(měi)國(guó♥)證監會(huì)的(de)審核最快(kuài)2個(gè)月(yuè)，一(yī)般3到(dào)6個(gè)月(yuè)時(shí)間(jiān)方能(néng)完成，交易所審核僅需1到(d®ào)1個(gè)半月(yuè)，時(shí)間(jiān)包含在證監會(huì)審查期內(nèi)。 倫敦UKLA審核發行(÷xíng)人(rén)材料時(shí)，也(yě)需經過一(yī)讀(dú)、二讀(dú)、三讀(dú)的(de)意見(jiàn)反↕饋和(hé)回複，之後需有(yǒu)一(yī)定等級、兩個(gè)以上(shàng)審核委員(yuán)簽字後才能(néng)獲得(de)發行(xíng)批文(wéεn)。發行(xíng)審核環節通(tōng)常也(yě)需時(shí)3到(dào)6個(gè)月(yuè)。“如(rú)果三讀(d>ú)之後還(hái)有(yǒu)問(wèn)題，将繼續進行(xíng)多(duō)輪意見(jiàn)反饋，如(rú)果發行(xíng)人(rén)一(y∏ī)直無法完成反饋回複，發審環節就(jiù)會(huì)被無限期拖延下(xià)去(qù)。”

3、核準制(zhì)不(bù)等于非市(shì)場(chǎng)化(huà) 注冊制(zhì)與核準制(zhì)并非僅由市(shì)場(chǎng)成熟程度決定，而是(shì)具有(yǒu)一(♦yī)定的(de)曆史背景和(hé)現(xiàn)實原因，是(shì)監管理(lǐ)念、市(shì)場(chǎng)分(fēn)布、控制(zhì)層次♥等多(duō)方面因素共同作(zuò)用(yòng)的(de)結果，把核準制(zhì)和(hé)非市(shì)場(chǎng)化±(huà)直接畫(huà)等号并不(bù)科(kē)學。 無論是(shì)注冊制(zhì)還(hái)是(shì)核準制(zhì)，是(shì)否市(shì)場(chǎng)化(huà)的(↔de)标準在于市(shì)場(chǎng)買賣雙方是(shì)否能(néng)夠實現(xiàn)真實意願的(de)表達。

三、核準制(zhì)和(hé)注冊制(zhì)的(de)比較

1、發行(xíng)指标和(hé)額度 均無

2、發行(xíng)上(shàng)市(shì)标準   均有(yǒu)

3、主要(yào)推薦人(rén)  均為(wèi)中介機(jī)構

4、對(duì)發行(xíng)做(zuò)出實質判斷的(de)主體(tǐ)，前者為(wèi)中介機(jī)構和(hé)證監會(huì)，後者為(wèi)&中介機(jī)構

5、發行(xíng)監管性制(zhì)度，前者為(wèi)中介機(jī)構和(hé)證監會(huì)分(fēn)擔實質性審核職責，後者為(wèi)證監會(huìε)形式審核，中介機(jī)構實質性審核

6、市(shì)場(chǎng)化(huà)程度，前者為(wèi)逐步市(shì)場(chǎng)化(huà)，後者則完全市(shì)場(ch←ǎng)化(huà) 7、發行(xíng)效率：後者更高(gāo) 8、制(zhì)度背景，　後者實現(xiàn)δ的(de)國(guó)家(jiā)一(yī)般市(shì)場(chǎng)化(huà)程度高(gāo)，金(jīn)融<市(shì)場(chǎng)更加成熟、制(zhì)度更加完善，監管主體(tǐ)嚴格有(yǒu)效、發行(xíng)人(rén)和(hé)σ中介機(jī)構更自(zì)律，投資者素質更高(gāo)。

四、我國(guó)股票(piào)發行(xíng)制(zhì)度改革實踐 1988年(nián)以來(★lái)，我國(guó)在證券發行(xíng)審核方面，是(shì)地(dì)方法規分(fēn)别規定證券發行(xíng)審核辦法。 1992年(niáδn)，中國(guó)證監會(huì)成立，開(kāi)始實行(xíng)全國(guó)範圍的(de)證券發行(xíng)規模控制(zhì)♦與實質審查制(zhì)度。 1996年(nián)以前，由國(guó)家(jiā)下(xià)達發行(xíng)規模，并将發行(xíng)指标分(fēn)配給地(dì)方政府，以及中央企業×(yè)的(de)主管部門(mén)，地(dì)方政府或者中央主管部門(mén)在自(zì)己的(de)管轄≤區(qū)內(nèi)，或者行(xíng)業(yè)內(nèi)，對(duì)申請(qǐng)上(shàng)市(shì)的(de)企業(yè)進行(xín$g)篩選，經過實質審查合格後，報(bào)中國(guó)證監會(huì)批準。在執行(xíng)中，地(₹dì)方政府或者中央主管部門(mén)盡量将有(yǒu)限的(de)股票(piào)發行(xíng)規模，分(fēn)配給₩更多(duō)的(de)企業(yè)，造成了(le)發行(xíng)公司規模小(xiǎo)，公司質量差的(de)情況。于是(shì)，1996年(ni✘án)以後，開(kāi)始實行(xíng)”總量控制(zhì)，集中掌握，限報(bào)數(shùδ)家(jiā)”的(de)辦法。就(jiù)是(shì)地(dì)方政府或者中央主管部門(mén)根據中國(guó)證監會(huì)事(shì)先下(xià)達的(de)發行(±xíng)指标，審定申請(qǐng)上(shàng)市(shì)的(de)企業(yè)，向中國(guó)證監會(huì)推薦。中國(guó)證監會(huì)對(duì)上(sπhàng)報(bào)的(de)企業(yè)的(de)預選資料審核，合格以後，由地(dì)方政府或者中央主管部門(mén)根據分(fēn)配的(de)發行(xíng)指标，下(¥xià)達發行(xíng)額度。審查不(bù)合格的(de)，不(bù)能(néng)下(xià)達發行(xíng)額度。企業(yè)得(de)到(dào)發行(xíng)額度以後，δ将正式材料上(shàng)報(bào)中國(guó)證監會(huì)，由中國(guó)證監會(huì)最後審定是(shì)否批準企業(yè)發行(xíng)證券。這(zhè)是(‍shì)計(jì)劃經濟。 1998年(nián)12月(yuè)29日(rì)，第九屆全國(guó)人('rén)民(mín)代表大(dà)會(huì)常務委員(yuán)會(huì)第六次會(huì)議(yì)通(tōng)過《中華人(rén)民(mín)共和(hé)國(guó)✘證券法》，自(zì)1999年(nián)7月(yuè)1日(rì)起施行(xíng)。 我國(guó)《證券法》第10條規定：”公開(kāi)發行(xíng™)證券，必須符合法律、行(xíng)政法規規定的(de)條件(jiàn)，并依法報(bào)經國(guó)務院證券監督管理(lǐ)機(jī)構或國(guó")務院授權的(de)部門(mén)核準或審批，未經依法核準或審批，任何單位和(hé)個(gè)人(rén)不(bù)得(de)向社會(huì)∞公開(kāi)發行(xíng)證券。” 《證券法》第11條第1款規定”公開(kāi)發行©(xíng)股票(piào)，必須依照(zhào)公司法規定的(de)條件(jiàn)，報(bào)經國(guó)務院證券監督管理(lǐ)機(jī)構 核準，發行(xíng)人(rén)必須向國(guó)務院證券監督管理(lǐ)機(jī)構提交公司法規定的(de)申請(qǐ™ng)文(wén)件(jiàn)和(hé)國(guó)務院證券監督管理(lǐ)機(jī)構規定的(de)有(yǒu)關文(wén)件(jiàn)。&rdqεuo; 《證券法》第11條第2款還(hái)規定”發行(xíng)公司債券，必須依照(zhào)公司法規定的(de)條件(jiàn)，報(λbào)經國(guó)務院授權的(de)部門(mén)審批。發行(xíng)人(rén)必須向國(guó)務院授權的(de)部門(mén)提交公司法規≠定的(de)申請(qǐng)文(wén)件(jiàn)和(hé)國(guó)務院授權的(de)部門(mén)規定的(de)有(yǒu)關文(wén)件(jiàn)。&rdq§uo; 總之，我國(guó)證券發行(xíng)審核制(zhì)度視(shì)證券的(de)種類不(bù)同而不∏(bù)同： 1、對(duì)股票(piào)發行(xíng)采取核準制(zhì)。 2、對(duì)債券發行(xíβng)采取審批制(zhì)。 目前，我國(guó)的(de)證券發行(xíng)工(gōng)作(zuò)，從(cóng)額度制(zhì)和(hé)嚴格審批制(zhì)向國(guó)際上(shàn<g)普遍實行(xíng)的(de)核準制(zhì)過度。 1999年(nián)9月(yuè)16日(rì)，《中™國(guó)證券監督管理(lǐ)委員(yuán)會(huì)股票(piào)發行(xíng)審核委員(yuán)會(huì)條例》與2000年(nián)3月(yuσè)17日(rì)，《中國(guó)證券監督管理(lǐ)委員(yuán)會(huì)股票(piào)發行(xíng)核準程序》先後實施，我國(g≠uó)股票(piào)發行(xíng)審核制(zhì)度市(shì)場(chǎng)化(huà)程度加快(kuài)。在此基礎之上(shàng)，股票(p¶iào)發行(xíng)價格也(yě)采取了(le)市(shì)場(chǎng)定價方法，中國(guó)證監會(huì)不(bù)再對(duì)股票(piào)發行(®xíng)市(shì)盈率進行(xíng)限制(zhì)。（jenny轉自(zì)并整理(lǐ)，來(lái)源為(wèi)和(hé)訊網）