8月(yuè)并購(gòu)市(shì)場(chǎng)宣布交易326起 互聯網躍居首位

9月(yuè)11日(rì)，保監會(huì)召開(kāi)新聞發布會(huì)，正式印發《關于設立保險私募基金(j≥īn)有(yǒu)關事(shì)項的(de)通(tōng)知(zhī)》和(hé)《資産支持計(jì)劃業(yè)務管理(lǐ)暫行(xíng)辦法》γ。這(zhè)是(shì)繼2014年(nián)12月(yuè)險資投VC基金(jīn)新規出爐後，險資₹資産配置向多(duō)元化(huà)、市(shì)場(chǎng)化(huà)方向發展的(de)又(yòu)一(yī)重大(dà)舉措。其中，《關于設立保險私募∏基金(jīn)有(yǒu)關事(shì)項的(de)通(tōng)知(zhī)》對(duì)保險機(jī)構設立✘私募基金(jīn)的(de)類别、投向、基金(jīn)治理(lǐ)結構、運作(zuò)機(jī)制(zhì)以及管理(lǐ)機(jī)制(zhì)進行(xíng)了(le)具體(tǐ)規範。同時(s¥hí)，該通(tōng)知(zhī)中的(de)“注冊制(zhì)度”、&ldqu∏o;負面清單”以及“加強事(shì)中事(shì)後監管”更是(shì)體(tǐ)現(xiàn)了(le)保險監管市(shì)場(chǎng)¥化(huà)的(de)改革。

　　盡管通(tōng)知(zhī)是(shì)近(jìn)日(rì)下(xià)發，但(dàn)是(shì)在今年(nián)年(nián)初已有(yǒu)光(guāng)大☆(dà)永明(míng)資産和(hé)陽光(guāng)彙融兩家(jiā)資管公司分(fēn)别進行(≥xíng)了(le)險資設立PE的(de)試點。前者險資PE由光(guāng)大(dà)永明(míng)資管同安華農(×nóng)險、長(cháng)安責任保險、東(dōng)吳人(rén)壽、昆侖健康保險和(hé)泰山(shān)财險共同發起設立，主要(yào)投向新三闆支持小(xiǎo)微(wēi)企業(y✔è);後者由陽光(guāng)資管發起設立，投向醫(yī)藥産業(yè)。

　　險資投資PE現(xiàn)狀：小(xiǎo)步慢(màn)行(xíng)

　　保險資金(jīn)資金(jīn)量大(dà)、期限長(cháng)、流動性較低(dī)的(de)特點使其一(yī)直是(shì)PE争先募資的(de★)理(lǐ)想對(duì)象。而随著(zhe)保險資金(jīn)運用(yòng)監管政策的(de)不(bù)斷放(fà"ng)開(kāi)，市(shì)場(chǎng)對(duì)保險資金(jīn)投資PE充滿期待。根據保監會(huì&)2012年(nián)7月(yuè)發布的(de)《關于保險資金(jīn)投資股權和(hé)不(bù)動産有(yǒu)關問(wèn)題的(de)通(tōng)知(zhī)》，保險機(jī)構≈10%的(de)總資産可(kě)用(yòng)于投資未上(shàng)市(shì)企業(yè)股權、股權投資基金(jīn)等相(xiàng)關金(jīn)融産品©。截至2015年(nián)6月(yuè)末，保險總資産為(wèi)11.43萬億元。按照(zhào)監管政策，保 險機(jī)構可(kě)将1.14萬億的(de)險資配置于未上(shàng)市(shì)企業(yè)股權、股權投資基金(jīn)類資産。

　　然而，“理(lǐ)想很(hěn)豐滿，現(xiàn)實很(hěn)骨感”。PE機(jī)構對(duì)險資作(zuò)為(wèi)LP充滿期待，險資投資PE的(d®e)步伐卻依然是(shì)小(xiǎo)步慢(màn)行(xíng)。根據保險會(huì)披露的(de)數(shù)據，截至2015年(nián)6月(Ωyuè)末，保險業(yè)資金(jīn)運用(yòng)餘額為(wèi)10.37萬億元。其中以集合資金(jīn)信托計(jì)劃&、基礎設施債權投資計(jì)劃、股權投資計(jì)劃、投資性房(fáng)地(dì)産等非标産品為(wèi)代表的(de)另類投資資金(jīn)為(wèi)2.6萬億元，占比2β5.05%。然而，據悉，截至2015年(nián)6月(yuè)末，保險共向PE機(jī)構投資僅為(wèi)650億元，在1.±14萬億險資可(kě)配股權資産中占比僅為(wèi)5.7%!

　　2012年(nián)，中國(guó)人(rén)壽出資16億元認購(gòu)弘毅投資的(de)二期人(ré↔n)民(mín)币基金(jīn)，成為(wèi)國(guó)家(jiā)放(fàng)開(kāi)險資投資私募基金(jīn)後，保險公司投資PE‍基金(jīn)的(de)首單。之後，險資在對(duì)私募股權的(de)投資上(shàng)可(kě)以說(shuō)是(shì)小(xiǎo)步慢(màn)行(xíng)，遠(yuǎn)低(dī)'于市(shì)場(chǎng)預期。調研多(duō)家(jiā)保險機(jī)構後，認為(wèi)出現(xiàn)這(zhè)種情況原因主要(yào)有(yΩǒu)以下(xià)3點：

　　(1)之前的(de)政策對(duì)保險資金(jīn)的(de)運用(yòng)設置了(le)較高(gāo)的(de)門(mén)©檻。這(zhè)一(yī)點随著(zhe)監管政策的(de)不(bù)斷放(fàng)開(kāi)，可(kě)以說(shuō)現(xiàn)在保險資金(jīn)運用(☆yòng)處在政策寬松期。或者說(shuō)政策已經夠寬松，保險投資PE的(de)步子(zǐ)還(hái)沒大(dà)幅甩開(kāi)。

       (2) 保險機(jī)構尤其是(shì)大(dà)型保險機(jī)構自(zì)身(shēn)在資金(jīn)、渠道(dào)、資源€以及投資能(néng)力上(shàng)具有(yǒu)很(hěn)強的(de)優勢，更傾向于進行(xíng)大(d'à)型基礎設施、不(bù)動産類、養老(lǎo)等直接股權投資，希望通(tōng)過直接投資、主動管理(lǐ)獲得(​de)更高(gāo)的(de)投資收益。或者說(shuō)，保險機(jī)構的(de)資源優勢和(hé)專業(yè≤)能(néng)力往往并不(bù)比主流PE機(jī)構差;

　　(3)保險機(jī)構內(nèi)部的(de)一(yī)些(xiē)非市(shì)場(chǎng)化(hu±à)因素對(duì)險資投PE形成幹擾。比較典型的(de)是(shì)激勵考核機(jī)制(zhì)，由于PE的(de)投資周期長(cháng)，一(yī)般為(wè←i)7~8年(nián)，有(yǒu)的(de)甚至達到(dào)12年(nián)才能(néng)退出，這(zhè)就(jiù)與機(jī)構領導的(de)任期✔以及上(shàng)市(shì)公司的(de)當期業(yè)績形成“長(cháng)期與短(duǎn)期”之間(jiān)的(de)利$益沖突，容易造成“前人(rén)栽樹(shù)，後人(rén)乘涼”。這(zhè)一(yī)點在國≠(guó)企裡(lǐ)更加突出，常常出現(xiàn)下(xià)面業(yè)務人(rén)員(yuán)熱(rè)情高(gāo)漲，但(dàn)上(shàng)♠面領導無動于衷的(de)情況。

　　險資PE料将快(kuài)速發展

　  《關于設立保險私募基金(jīn)有(yǒu)關事(shì)項的(de)通(tōng)知(zhī)》的(de)發布将會(huì)推動險資PE的(de)≈快(kuài)速發展。對(duì)于保險機(jī)構來(lái)說(shuō)，由于其資源優勢和(hé)專業(yè)能(néng)力并不(bù)比主流P≤E機(jī)構差，因此保險機(jī)構将會(huì)利用(yòng)自(zì)身(shēn)在資金(jīn)、渠道(dào)、資≤源以及投資能(néng)力上(shàng)的(de)優勢，通(tōng)過自(zì)建PE來(lái)進行(xíng)股權投資。在今年(nσián)年(nián)初光(guāng)大(dà)永明(míng)資管發起設立國(guó)內(nèi)首家(jiā)險資PE後，其他(tā)很∏(hěn)多(duō)保險機(jī)構也(yě)有(yǒu)類似的(de)想法。對(duì)于很(hě≠n)多(duō)保險機(jī)構來(lái)說(shuō)，股權投資主要(yào)以子(zǐ)公司或者公司直屬部門(mén)進行(xíng)。在通(tōng)知(zh→ī)發布後，保險機(jī)構将會(huì)以設立基金(jīn)、母基金(jīn)的(de)形式代替原來(lái)的(de)子(zǐ)公司或者事(shì)業(yè)™部，一(yī)方面可(kě)以進行(xíng)更加市(shì)場(chǎng)化(huà)的(de)資産配置和(hé±)內(nèi)部激勵考核，另一(yī)方面可(kě)以撬動社會(huì)閑散資金(jīn)，發揮資金(jīn)杠杆的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　而對(duì)于險資投資PE，不(bù)同規模的(de)保險機(jī)構會(huì)呈現(xiàn)出不(bù)同的(de)偏好(hǎo)：

　　大(dà)型保險機(jī)構基于自(zì)身(shēn)資金(jīn)、渠道(dào)、資源、人(rén)員(yuán)配置以及投φ資能(néng)力的(de)優勢，更傾向于進行(xíng)直接股權投資。在通(tōng)知(zhī)發布後，投資的(de)方式會(h≠uì)多(duō)一(yī)層險資自(zì)身(shēn)設立的(de)私募基金(jīn)或者母基金(jīn);

　　中小(xiǎo)型的(de)保險機(jī)構由于自(zì)身(shēn)資源以及投資能(néng)力有(yǒu)限，更加傾向于對(duì)市(shì)場(chǎng)上(shàng)的(de)P®E進行(xíng)配置。其中，有(yǒu)些(xiē)保險機(jī)構會(huì)要(yào)求市(shΩì)場(chǎng)上(shàng)的(de)PE機(jī)構提供一(yī)些(xiē)較好(hǎo)的(de)項目跟€投機(jī)會(huì)，把“股權基金(jīn) 跟投”作(zuò)為(wèi)一(yī)種配置策略。在通(tōng)知(zhī)發布後，險資PE更多(duō)地(₹dì)以母基金(jīn)的(de)形式體(tǐ)現(xiàn)。

　　總體(tǐ)來(lái)看(kàn)，基于各種限制(zhì)因素，險資對(duì)股權投資基金(jīn)的(de)配置目前是(shì)低(dī)∏于市(shì)場(chǎng)預期的(de)。但(dàn)是(shì)，“羅馬不(bù)是(shì)一(yī)天建成的(de)”。比較可(γkě)喜的(de)變化(huà)是(shì)，目前一(yī)些(xiē)保險機(jī)構加大(dà)了(le)對(duì)債基金(jīn)、夾層基金(jīn)的(de)投資，從(cóng&)而可(kě)以在确保安全以及有(yǒu)當期分(fēn)紅(hóng)回報(bào)的(de)情況下(xià)，縮短(duǎn)投資期限。投資研究院認為(wèi)，随著(zhe‍)保險機(jī)構對(duì)股權投資基金(jīn)更加深入的(de)了(le)解，以及找到(dào')合适的(de)評估險資配置PE業(yè)績方法和(hé)考核機(jī)制(zhì)，險資對(duì)股權投資基金(jīn)的(de)配置比例也(yě)會(§huì)增加，而險資PE勢必将推動這(zhè)一(yī)趨勢的(de)發展!

　　險資将深度拓展大(dà)資管業(yè)務

　　2012年(nián)以來(lái)，随著(zhe)監管部門(mén)針對(duì)資産管理(lǐ)市(shì)場(chǎng)出台一(yī)系列“新®政”，券商、基金(jīn)、保險等金(jīn)融機(jī)構紛紛進入資産管理(lǐ)市(shì)場(chǎng)，中國•(guó)資本市(shì)場(chǎng)也(yě)迎來(lái)“大(dà)資管時(shí)代”。 在&l♥dquo;大(dà)資管時(shí)代”，由于各類金(jīn)融實體(tǐ)開(kāi)展的(de)資管業(πyè)務基本趨同，因此所有(yǒu)金(jīn)融行(xíng)業(yè)包括銀(yín)行(xíng)、信托公司、第"三方理(lǐ)财、券商資管、保險資管、基金(jīn)專業(yè)子(zǐ)公司等各金(jīn)融機(jī)構在同一(yī)平台上(shàng)、在跨資産管‌理(lǐ)領域展開(kāi)了(le)激烈的(de)競争。 “大(dà)資管時(shí)代”将對(duì)私募股權投¥資行(xíng)業(yè)帶來(lái)更多(duō)的(de)機(jī)會(huì)：

　　(1)VC/PE的(de)募資來(lái)源将會(huì)多(duō)元化(huà)，資管将會(huì)成為(wèi)重​要(yào)募資來(lái)源。作(zuò)為(wèi)兩大(dà)難題，募資和(hé)退出一(yī)直是(sh®ì)困擾VC/PE發展的(de)瓶頸。在新的(de)環境下(xià)，VC/PE除了(le)将積極拓展社保、保險等大(dà)型機(jī)構投資者外(wài)，資管業(yè)務由于覆蓋客戶™群體(tǐ)多(duō)、可(kě)引入社會(huì)資金(jīn)量大(dà)，将成為(wèi)VC/≠PE的(de)重要(yào)合作(zuò)對(duì)象和(hé)募資來(lái)源，募資成本也(yě)将相(xiàng)應地(dì)降低(d∑ī)。

　　(2)VC/PE也(yě)将成為(wèi)機(jī)構投資人(rén)重要(yào)的(de)資産配置對(duì)象。對(duì)于機(jī)構投資人(rén)尤其是"(shì)具有(yǒu)長(cháng)期、穩定資金(jīn)來(lái)源的(de)機(jī)構來(lái)說(shuō)，由于PE類資産會(huì)系統性地(dì)因為(wèi) 流動性差而被打折出售，對(duì)非流動性承受能(néng)力較高(gāo)的(de)資金(jīn)将會(huì)享受這(zhè)一(yī)流動性溢價。再加上(shàng)管理(lǐ)者積極π地(dì)管理(lǐ)策略，從(cóng)長(cháng)期角度看(kàn)，PE類資産将會(huì)為(wèi)機(jī)構投資人(rén)提供良好(hǎo)的(de)收益率。™

　　随著(zhe)險資PE政策的(de)放(fàng)開(kāi)，無論從(cóng)與其他(tā)資管平台競争的(de)角度還(háiγ)是(shì)從(cóng)PE資産長(cháng)期回報(bào)率的(de)角度看(kàn)，保險機(jī)構将會(huì)有(yǒu)動力通(tōng)過設立PE基金(jīn)來(§lái)深度拓展大(dà)資管業(yè)務。此時(shí)，資源優勢、專業(yè)能(néng)力将成為(wèi)決勝的(de)關鍵!對(duì)于一(yī₩)些(xiē)中小(xiǎo)型保險機(jī)構來(lái)說(shuō)，由于自(zì)身(shēn)資源、專業(yè)能(néng)力有(yǒu)限，在大↕(dà)資管的(de)環境下(xià)勢必難與大(dà)型保險以及其他(tā)類資管平台競争。此時(shí)，通(tōng)過與市(shì∑)場(chǎng)專業(yè)機(jī)構共同設立母基金(jīn)來(lái)彌補自(zì)身(shēn)能(néng∑)力短(duǎn)闆、拓展資源，也(yě)許是(shì)個(gè)不(bù)錯(cuò)的(de)選擇。

保險投資PE政策概覽

保險投資PE列表

附：中國(guó)保監會(huì)發布《關于設立保險私募基金(jīn)有(yǒu)關事(shì)項的(de)通(tōng)知(zhī)》

　　為(wèi)進一(yī)步貫徹落實“新國(guó)十條”，規範保險私募基金(jīn)設立等行(xíng)為(wèi)>，支持實體(tǐ)經濟發展，近(jìn)日(rì)，中國(guó)保監會(huì)印發《關于設立保險私募基金(jīn)有(yǒu)關Ω事(shì)項的(de)通(tōng)知(zhī)》(以下(xià)簡稱《通(tōng)知(zhī)》)。

　　《通(tōng)知(zhī)》立足支持國(guó)家(jiā)戰略和(hé)實體(tǐ)經濟發展，結合保險資金(jīn)期限長(cháng)、規模大(dà)、✘負債穩定等特點，對(duì)設立保險私募基金(jīn)進行(xíng)了(le)具體(tǐ)規範。一(yī)是(shì)明(míng)确基金(jīn)類别和(hαé)投向。支持保險資金(jīn)設立成長(cháng)基金(jīn)、并購(gòu)基金(jīn)、新興戰略産業(yè)基金¶(jīn)、夾層基金(jīn)、不(bù)動産基金(jīn)、創投基金(jīn)及相(xiàng)關母基金(jīn)，重點投向國(guó)家(jiā)支持的(de)重大(dà)基礎設施、戰略性新興♠産業(yè)、養老(lǎo)健康醫(yī)療服務、互聯網金(jīn)融等産業(yè)和(hé)領域。二是(shì)δ建立規範化(huà)的(de)基金(jīn)治理(lǐ)結構。借鑒市(shì)場(chǎng)慣例，基金(jīn)發起人(rén)應當由資産管理(lǐ)​機(jī)構的(de)下(xià)屬機(jī)構擔任，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可(kě)以由發起人(rén)、資産管理(lǐ)機(jī)構或資産管理(lǐ)機(jī)構的(de)其他 (tā)下(xià)屬機(jī)構擔任。三是(shì)明(míng)确市(shì)場(chǎng)化(huà)的(de)運作(zuò)機®(jī)制(zhì)。要(yào)求基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)具備相(xiàng)應的(de)投資能(néng)力，建立股權激勵、收益分(fēnα)成、跟進投資等關鍵機(jī)制(zhì)，充分(fēn)發揮市(shì)場(chǎng)作(zuò)用(yòng);規定資産管±理(lǐ)機(jī)構及其關聯方持股基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)比例，以及基金(jīn)發起人(rén)及其關聯方認繳基金(jīn)比例不(bù)低(dī★)于30%，落實管理(lǐ)責任。四是(shì)貫徹“放(fàng)管結合”原則。對(duì)保險♦資金(jīn)設立私募基金(jīn)實行(xíng)注冊制(zhì)度，提高(gāo)市(shì)場​(chǎng)效率;列明(míng)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)的(de)管理(lǐ)責任，明(míng)确報(bào)告要(yào)求和(hé)禁止行(xíng)"為(wèi)，建立負面清單制(zhì)度，加強事(shì)中事(shì)後監管;建立保險機(jī)構與基金(jīn)發起人(rén)之間(ji÷ān)的(de)隔離(lí)機(jī)制(zhì)，避免風(fēng)險傳導;要(yào)求基金(jīn)配備專屬管理(lǐ)團隊，實現(xiàn)專業(yè)化(huà)運作×(zuò);建立托管機(jī)制(zhì)，保障基金(jīn)資産安全獨立;規範關聯交易程序和(hé)限額，防範投資和(hé)δ操作(zuò)風(fēng)險。

　　《通(tōng)知(zhī)》的(de)發布，有(yǒu)利于進一(yī)步發揮保險資金(jīn)長(cháng)期投資的(de)獨特優勢，将新“國(guó)十條”精神≥具體(tǐ)化(huà)、制(zhì)度化(huà)、常态化(huà)，強化(huà)保險業(yè)落實國(guó)務院決策部署的(de)執行(xíng)力;有(yǒu)利于拓展保險資金§(jīn)高(gāo)效對(duì)接實體(tǐ)經濟的(de)方式和(hé)路(lù)徑，加大(dà)對(duì)戰略新興産業(yè)、創業β(yè)企業(yè)、中小(xiǎo)微(wēi)企業(yè)和(hé)民(mín)生(shēng)領域的(de)支持力度;有(yǒu)利于促進±全行(xíng)業(yè)創新資産管理(lǐ)體(tǐ)制(zhì)機(jī)制(zhì)，提升保險資産管理(lǐ)的(de)核心競争能(nén>g)力;有(yǒu)利于形成更适合保險資金(jīn)特點的(de)投資工(gōng)具，優化(huà)資産配置，提高(gāo)投資收≠益。下(xià)一(yī)步，我會(huì)将切實抓好(hǎo)政策落實，加強持續監管和(hé)風(fēn₩g)險監測，促進設立保險私募基金(jīn)業(yè)務持續健康發展。